黄金

同是避险资产,投资日元还是黄金?

  如今,没有多少金融资产的定价高于2008年9月雷曼(Lehman)倒闭之前。让投资者引以为傲的两类资产是日元和黄金。

  乍看上去,黄金和日元之间似乎没有多少共同点——前者自古以来就是价值储藏手段,后者则是一个经济增长乏力、政府债务庞大国家的货币。不过,两者都被视为当前乱世中的安全港。奇怪的是,日元或许更配得上这个荣誉称号。

  从历史上看,黄金的确是一种价值储藏手段——直到它变成又一种金融资产,随着投机气氛与热钱流动的变化而变化。上一轮黄金牛市于30年前见顶回落。随后的熊市于2001年触底,其标志是英国财政部出售其黄金储备。

  在这中间的二十年,黄金的实际资本损失超过80%,比任何可比期间股市回报的表现都要差得多。黄金非但没有起到储藏价值的作用,反而让投资者损失惨重。

  这一次,金价的上涨较为温和——就目前来看,但投资者的不理性似乎更加严重。至少在上世纪70年代,投资者明显是在对冲——通胀风险。

  而近期金价的上涨却发生于低通胀时期。一半的涨幅出现在2003年至2007年期间,当时,全球增长势头强劲,信贷担忧微乎其微。另一半出现在衰退与金融危机期间。黄金已经变成了一种适应所有气候的投资,无论是繁荣还是衰退都会上涨。

  一个不容忽视的事实是,黄金根本就不是投资品。由于它不会产生回报,因而也没有基本面价值,因此任何价格——每盎司500美元也好,5000美元也罢——都可以用同样的论点证明其合理性。黄金购买者只不过是相信“博傻理论(bigger fool theory)”——会有一个更大的傻瓜以更高的价格从他们的手中买走黄金。他们是在投机,而非投资;就像所有投机者一样,他们投机的是其它投机者的投机。给它裹上交易所交易基金(ETF)的外衣,也不会有什么差别。

  与黄金不同,日元的持有量偏低。很少有外国投资者持有日元现金或债券,各国央行的持有量也同样少得可怜。最近有关中国政府购买了少量日本政府债券的报道,就足以将日元推上新的高点。

  此外,尽管日元的名义价值在升高,但由于年复一年未曾处理的通缩,日元的实际价值并不是特别高。根据日本央行(BoJ)的日元实际有效汇率指数,日元目前更接近过去20年的低点,而不是高点。事实上,若要达到1995年的高点(1美元兑79日元),日元实际汇率需要再上升50%。

  最重要的是,日元并不是像黄金那样的“不结果”资产。它会产生回报。日本官方公布的通缩率为1.5%,这意味着,日元持有者每年可免税增加1.5%的购买力。不过,美国学者大卫?韦恩斯坦(David Weinstein)表示,官方数据将日本的通缩率低估了几个百分点。

  如果他是对的(凭直觉,1.5%似乎确实太低),那么日元产生的回报非常有竞争力。或许,这就是日本家庭和企业一直不遗余力地储备日元的原因。

  日元也有一个缺点。黄金供应量少而且受到限制,日本央行则可以随心所欲地创造日元。这正是一些外国观察人士以及越来越多日本官员所建议的。

  不过,日本首相菅直人(Naoto Kan)试图以增税计划,来赢得最近的上院选举的灾难性决定,使日本政局陷入了混乱。日本政客毫无理由向他人施压。

  当然,日本央行可以自行改变政策,但这就等于要承认自己的基本哲学是错误的——这种可能性就像樱花在仲冬时节盛开一样。日元与黄金的霸主争夺战,似乎必将继续。