三家黄金股估值水平偏高，存在股价回落压力

　　《投资者报》研究部认为黄金价格继续上涨的可能性较小，而三家黄金股的估值水平已经偏高。

　　2008年，国际现货黄金收盘价格被定格在880美元/盎司，与年初开盘价格833美元/盎司相比上涨了5.64%，连续8年获得正收益。而春节以来，黄金价格虽有波动，但稳步走高趋势未改，从1月中旬的不足840美元/盎司涨至2月26日的955.30美元/盎司。其间，2月20日纽约商品交易所黄金期货价格更是自2008年3月以来再次站上1000美元。

　　我们认为本轮上涨的驱动因素主要是全球救市政策的集中出台引发的流动性增加，使黄金价值相对于美元等信用资产而言价值出现上升，但随着黄金价格的不断走高，其避险功能也逐渐受到削弱。预计未来黄金价格再继续单边上扬的可能性很小，而可能保持一个上下震荡格局。预计2009年国内平均金价205元/克，与2008年全年平均金价约195元/克相比，2009年年均金价预计上涨10元/克。

　　国际和国内金价持续上涨，对国内以黄金为主导产业的企业产生利好，主要涵盖了山东黄金、中金黄金和紫金矿业这三家公司。

　　目前，山东黄金是国内唯一一家完全以黄金为主业的黄金矿业公司，黄金业务对利润率的贡献占比达99%以上，对金价最为敏感，因此可以最大限度受益于黄金价格上涨。

　　公司2008年初收购金仓、三山岛等5座矿山使得公司黄金储量从80吨大幅提升至169.1吨，矿产金年产量由5.54吨提升至13.26吨。集团公司的优质矿山资源也将适时注入上市公司，公司的资源储量和黄金产量未来将出现大幅增长，预计2009年矿产金产量约为18吨。

　　相比之下，中金黄金还有一些铜精矿以及铜产品的生产，“矿产金量”小于山东黄金。2008年上半年矿产金产量为5.51吨，预计2008年全年矿产金产量约为12.02吨，2009年将增长至15吨。

　　相比前2家公司，紫金矿业矿产金产量最多，对金价最为敏感。2007年，紫金矿业的黄金总产量52.29吨，其中矿产金24.83吨，占全国矿产金总量的10.5%，预计2008～2009年公司矿产金产量分别达到28~30吨。

　　根据三家公司2009年矿产金预计产量和年内黄金均价205元/克前提下，经过估算，山东黄金每股收益将增厚0.24元，中金黄金每股收益提高0.15元，而紫金矿业由于股本庞大，导致每股收益被大幅摊薄，仅增厚0.01元。

　　由于建立在黄金价格的强势基础之上，目前3家黄金股估值水平较高，根据2月25日数据显示，山东黄金市盈率为135.76倍，中金黄金为77.2倍，紫金矿业为54.04倍，相比国外黄金类上市公司平均40倍的市盈率，存在股价回落的压力。因此，对估值水平过高的黄金股建议回避。