黄金期货投资的方式
黄金期货投资的方式
从投资者进入期货市场的目的来看，期货市场的投资不外乎两个方面：一是套期保值交易；二是投机交易。黄金期货投资也不例外。下面从这两个方面对黄金期货投资进行深入的分析。
1、黄金期货市场的套期保值交易
（1）套期保值交易的含义与要求。套期保值交易就是指在期货市场上买进（或卖出）与现货数量相当、但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（或买进）同等数量的期货合约而补偿因现货市场价格波动所造成的实际价格风险的交易。
要使套期保值交易达到应有的效果，理论与实践经验表明，投资者必须遵守以下五条基本交易规则：
第一，交易数量相当。即投资者在期货市场上的成交量要与现货市场上供求量相等或相当。例如，投资者在黄金现货市场需要1000盎司的黄金，为了防止价格上涨的风险，可以在期货市场上买进黄金期货合约10手（1手=100盎司）。很显然，投资者在期货市场上的交易规模与现货市场上的需求相当。
第二，交易方向相反。这又包含两方面的含义：一是投资者在期货市场上的交易方向要相反。例如，投资者如果在期货市场上首先是买进期货合约，然后在期货市场上必须是卖出期货合约进行对冲了结；反过来，投资者如果在期货市场上首先是卖出期货合约，然后在期货市场上必须是买进期货合约进行对冲了结。二是指投资者在期货市场上的交易方向要与现货市场上的交易方向要相反。例如，投资者在黄金现货市场上需要1000盎司的黄金，但目前没有足够的资金购买黄金，同时，又担心黄金价格上涨。在有黄金期货交易的情况下，投资者就可以在黄金期货市场上先买进10手的黄金期货合约（1手=100盎司），待价格上升之后，将在手的黄金期货合约卖出对冲获利了结，同时在现货市场上将需要的黄金买进。显然，投资者在期货市场上的交易方向就与现货市场上的交易方向相反。
第三，交易品种相同。即投资者买进和卖出的期货合约属于同-·品种的期货合约。例如，你买进的是黄金期货合约，那么你在对冲了结时，卖出的也必须是黄金期货合约。
第四，交易月份相同。即投资者买进和卖出的期货合约属于同一月份的期货合约。例如，你买进的是2010年6月份的黄金期货合约，那么你在对冲了结时，卖出的也必须是2010年6月份的黄金期货合约。
第五，交易场地相同。即投资者买进和卖出的期货合约属于同一交易所的期货合约。例如，你买进的是纽约商品交易所（COMEX）的黄金期货合约，那么你在对冲了结时，卖出的也必须是纽约商品交易所的黄金期货合约。
值得注意的是，投资者在做套期保值交易时必须同时遵照执行以上五条某本交易规则，违背其中的任何一条，都将导致套期保值交易失效。
（2）套期保值交易的类型与案例分析。根据投资者进行套期保值交易的目的不同，可以将套期保值交易分为两大类：一类是多头套期保值交易；另一类是空头套期保值交易。
多头套期保值交易，又称为买进或买入套期保值交易，就是指在期货市场上首先买进与现货市场数量相当、但交易方向相反的商品期货合约，然后在未来某一时间通过卖出同等数量的期货合约而补偿因现货市场价格上涨所造成的实际价格波动风险的交易。
投资者进行多头套期保值交易，一定是在现货市场上需要购买某种期货商品的个人或机构投资者。就黄金多头套期保值交易而言，就是指那些需要采购黄金的交易商、冶炼厂、加工商和准备持有黄金储备资产的投资者等。多头套期保值交易入市交易，他们主要担心现货价格上涨，同时前又无足够的资金购买现货商品和仓储条件储存商品，于是就利用具有以小博大特征的期货交易机制在期货市场上先卖进期货合约，待期货和现货价格上涨时，再在期货市场上卖出同一品种、同一月份、同等数量的期货合约获利了结，从而弥补现货价格上涨时购买现货商品所造成的损失。这样，通过多头套期保值交易，就可以达到控制采购现货商品成本的日的。例如，黄金首饰企业为了扩大其销售范围，经常提前公布出各种首饰的明细价格，但生产首饰所需成本是确定首饰价格的主要依据。为了控制首饰的采购成本，明智的做法就是在黄金期货市场进行操作，即买入与现货市场所需数量相当的黄金期货合约，然后，到期进行反方向操作，这样就可以基本上固定首饰的生产成本。
为了对黄金多头套期保值交易有一个清楚的了解，下面举例加以说明：
例如，某年6月份美国某黄金首饰商计划于当年9月份将需要10万盎司的黄金，当时的黄金现货价格为320美元/盎司。虽然当时黄金价格基本稳定，但受多种因素的影响，下半年的黄金价格走势难以捉摸，为了避免金价上涨可能带来的风险，该首饰企业决定利用黄金期货市场进行多头套期保值交易。于是，该企业在纽约黄金交易所买进了1000手10月份交割的黄金期货合约（该交易所的交易单位为100盎司，报价为美元/盎司），其期货价格为330美元/盎司。到了8月下旬，黄金价格果然大幅上涨，并于8月27日10月份到期的黄金期货价格上涨到380美元/盎司，该日黄金现货价格为360美元/盎司。此时，该企业认为10月份到期的黄金期货价格已经很高，于是当天决定在纽约商品交易所卖出1000于10月份到期的黄金期货合约，同时，从现货市场购人10万盎司的黄金。整个交易过程简略如表8-9所示。
表8-9黄金多头套期保值交易过程
通过本例可以看出，黄金首饰企业通过套期保值交易，不但转移了黄金现货价格上涨的风险，控制了黄金的采购成本，而且还略有盈利。
空头套期保值交易，又称为卖出套期保值交易，就是指在期货市场上首先卖出与现货市场数量相当、但交易方向相反的商品期货合约，然后在未来某一时间通过买进同一品种、同一月份、同等数量的期货合约而补偿因现货市场价格下跌所造成的实际价格波动风险的交易。投资者进行空头套期保值交易，一定是在现货市场上需要出售某种期货商品的个人或机构投资者。就黄金空头套期保值交易而言，就是指那些需要出售黄金的金矿企业和持有黄金储备资产的投资者。与多头套期保值交易人市对价格的预测相反，他们主要担心现货价格下跌，同时准备出售的现货商品又没有生产出来，于是利用具有以小博大特征的期货交易机制在期货市场上先卖出期货合约，待期货和现货价格下跌时，再在期货市场上买进同一品种、同一月份、同等数量的期货合约获利了结，从而弥补现货价格下跌时出售现货商品所造成的损失。这样，通过空头套期保值交易，就可以达到控制现货商品售价的目的。
例如，美国某金矿公司生产部和销售部经理在某年年底拟定下一年度的销售计划，他们估计公司到第二年6月份将要提炼出10万盎司的黄金，经过生产部门估算，黄金的生产成木为300美元/盎司。当时年底黄金现货价格是330美元/盎司，如果第二年6月份产出的黄金能以这种价格售出，公司可以获得一部分盈利。但如果到第二年6月份时，黄金价格跌破300美元/盎司，公司就会蒙受巨大损失，甚至可能导致公司停业。经过考虑，生产部和销售部两位经理决定利用黄金期货市场进行避险，采取空头套期保值交易的方法。当时，纽约商品交易所的第二年6月份到期的黄金期货价格为350美元/盎司左右。该金矿公司认为这个价位比较合理。于是在12月8日在红约商品交易所卖出1000手第二年8月份到期的黄金期货合约，售价为350美元/盎司。到了第二年6月10日，黄金现货价格与期货价格均岀现大幅下跌，黄金现货价格跌到290美元/盎司，与此同时，第二年8月份到期的黄金期货价格跌到300美元司。该公司认为，这个价位比较合理。于是，当天以300美元/盎司的价格抛出1000手第二年8月份到期的黄金期货合约。同时，在黄金现货市场上将提炼出10万盎司的黄金以290美元/盎司售出。这样，在黄金现货市场上损失了40美元/盎司，但由于采取了套期保值交易的方法，在期货市场上却获得50美元/盎司的盈利，实际黄金售价为340美元/盎司。整个交易过程简略如表8-10所示。
表8-10空头套期保值交易过程
又如，香港某投资者拥有200益司的实金金条，当年6月黄金现货市场的价格为320美元/盎司。通过对黄金市场的基本性分析和技术性分析该投资者认为黄金价格不久将下跌。为∫防止价格下跌造成的风险，该投资者在香港期货交易所卖出2手8月份到期的黄金期货合约，就可以利用所持有的黄金（全部或一部分），出售将来某个时间交割的黄金期货合约如果金价真如你所预期的下跌了，你在空头期货部位所获得的利润能抵消黄金的贬值额。
（3）套期保值交易的关键。从前面套期保值交易的案例来看，套期保值交易的结果关键不在于现货价格与期货价格单方面的绝对数量的变化，而在于现货价格与期货价格相抵之后的相对数量的变化。而这个现货价格与期货价格相抵之后的余额，就是基差，因此，套期保值交易的关键在于基差的变动。
通常地，基差是指某一特定商品在某一时间、地点的现货价格与最近月份的期货价格之差。用公式表示为：基差=现货价格-期货价格如果现货价格高于期货价格，基差为正数；如果现货价格低于期货价格，基差为负数；当现货价格与期货价格相等时，基差为零。当然，基差为零的现象可以只作为一种理论上的假设。囚为，事实上基差为零的现象很难出现，大多是基差趋于零的情况。
基差为正数、负数与趋近于零的三种结果，分别表示三种不同的市场情况。
其一，基差为负数的正常市场情况。在正常的商品供求情况下，基差般应为负数，即各月份的期货价格应大于该商品的现货价格，远期月份合约的期货价格还应大于近期月份合约的期货价格。这是因为，期货交易者握有期货合约，就同时意味着要承担一定的风险，还需支出一定的持有成本。而承担这些风险与支出的成本不可能是徒劳的，它要反映到期货价格中去，从而会使得期货价格在正常情况下要高于现货价格，远期月份合约的期货价格会比近期月份的期货价格高，基差为负数。因此，当某时某地的某差为负，就说明当时当地的市场情况处于正常。由于在这种正常的市场条件下，投资者握有期货合约就会获得价格报偿，所以，这种市场也称作有报偿关系的市场。
其二，基差为正数的倒置市场情况。当现货市场上商品出现供不应求、货源短缺现象时，就会出现现货价格高于期货价格的情况。此时基差便为正数。在这种市场情况下，期货价格就不能反映出持有的成本，从而持有者就不能获得价格报偿，反而会产生负的持有成本，所以，这种市场关系也称为有折旧关系的市场或倒置市场情况。
其三，基差趋近于零的市场情况。当期货合约的交割期到来时，期货合约中所包含的远期因素会遂渐消失，期货价格中所包含的远期成本也会逐渐消失，持有即将交割的期货合约将不会得到价格报偿。现货价格与期货价格之间的差距会逐渐缩小，互相趋合。如果存在较大差距，便会产生投机套利交易行为，最终也会拉平现货价格与期货价格。所以，到最后交割日，现货价格与期货价格之差，可能不一定是零，但会趋近于岺，即现货价格与期货价格互相趋合、汇聚为一。这也是套期保值交易能够取得保值效果的一个基本经济逻辑。
由于套期保值交易的关键在于基差的变动，因此，作为投资者来讲，就要经常关注基差的变化。而要把握基差的变动情况，就必须掌握影响基差变化的因素。由于基差是某种期货商品的现货价格与期货价格之差，因此，要分析基差的变动方向，就必须全面分析影响该期货商品的现货价格与期货价格的因素。
就黄金期货交易而言，投资者进行黄金套期保值交易，就必须分析影响当地黄金现货价格和黄金期货价格变化的多方面因素。通过分析比较，观察黄金现货价格与期货价格的相对变动情况，从而把握基差的变动方向，进而作出交易的决定。
（4）套期保值交易的基本逻辑。期货市场上的套期保值交易，为什么能够达到保值的效果？这是基于如下两大基本经济逻辑。其一，同种商品的现货价格与期货价格之间会保持基本相同的走势，要涨都涨，要跌都跌。例如，黄金期货价格的上涨，可能会带动黄金现货价格的上涨；反之亦然。
期货交易产生之后，对于适合作期货交易的商品来说，就同时拥有了两个市场：一个是现货市场，一个是期货市场。对于同种商品来说，其现货价格与期货价格常受到一些相同因素的影响和制约，因而，同种商品的现货价格与期货价格之问常会保持大致相同的走势，要涨都涨，要跌都跌。套期保值交易就是利用了这一特点，在两个市场上同时进行反向操作。在价格走势相同的情况下，这个市场上出现盈利，同时在那个市场上会出现亏损；或者相反。两者相抵，于是就可能达到保值的效果。
但必须指出，由于时问因素的下扰和制约，更由于现货市场与期货市场毕竟是两个不间性质的市场，因此，同种商品的期货价格与现货价格虽能保持大致相同的走势，但两种价格变动的幅度不-定相同，甚至还可能出现两种价格变动相反的情况。这样，自然就会影响套期保值的效果。因此，有时可能出现保值之外，还有盈余；有时可能无法真正达到保值的目的。
概括起来，在下列情形下，“多头”套期保值交易有可能出现盈利的机会：
1）现货价格停留在原处盘整，而期货价格却节节上升。
2）现货价格节节下挫，而期货价格却停留在原处盘整。
3）现货价格持续下跌，而期货价格却向上攀升。
4）现货价格与期货价格同时上升，但期货价格上升的速度较快-些。
5）现货价格与期货价格同时下跌，但现货价格下跌的速度较快一些。
与上述情形相反，在下列情形下，“空头”套期保值交易会出现盈利机会：
1）现货价格不变，而期货价格却节节下跌。
2）现货价格持续上扬，而期货价格却停留原处。
3）现货价格上升，而期货价格却呈现相反方向下跌。
4）现货价格与期货价格同时下跌，而期货价格下跌的速度较快。
5）现货价格与期货价格同时上升，但现货价格上升的速度较快。
可见，完美的套期保值交易，即交易结果不盈不亏的情形实属罕见，而大部分套期保值交易总会出现或盈或亏的现象。不过，只要现货价格与期货价格保持相同的走势，就可以使套期保值交易达到一定的效果。其二，当期货合约的交割期临近时，现货价格与期货价格之间会出现互相趋合的趋势，即现货价格与期货价格会汇聚为一，大致相等。此时基差将逐渐趋近于零。
正是由于期货合约交割期临近时，同种商品的现货价格与期货价格之间互相趋合，互相接近，汇聚为一，套期保值交易才能取得相应的效果。当期货合约交割期临近时，现货价格与期货价格之所以会互相趋合，是因为此时期货合约中所含的远期因素和期货价格中所含的远期成本已逐渐消失，因而，期货价格会与现货价格趋合。当然，由于受时间等因素的影响，现货价格与期货价格之间的波动幅度会有所不同，从而会影响现货价格与期货价格之间的趋合程度。
2、黄金期货市场的投机交易
（1）期货投机交易的含义。投机活动虽由来已久，但至今为止对“投机”还没有一个统一明确的解释。我国的《辞海》当中，将投机定义为“乘时机以谋取个人私利”；《现代汉语大辞典》当中，也将投机界定为“乘机牟利”。而美国人D。格林沃尔德在其主编的《现代经济辞典》中将投机界定为“在商业或金融交易中，甘冒特殊风险企图获取特殊利润的行为”。在日常生活中，人们往往把投机视为牟取暴利的冒险行为。更有甚者，还将投机与赌博等同起来。
我们认为，从广义上来讲，投机属于投资的范畴，因此，有吋很难加以区分。而从狭义上来讲，投机和投资还是有区别的。但不管从哪个方面来看，投机与赌博却具有本质的区别。
从狭义上来看，投机和投资的区别主要有以下三个方面：
1）从交易活动的风险来看，投资活动一般只限于预期收入比较稳定、风险值较小的交易活动；而投机活动则往往是追求那些预期收入不够稳定、风险值较大的交易活动。当然，这种预期收入的不稳定性和交易风险，在实际交易中是很难用确切的数字进行衡量的，这就使二者在彼此相互区别的基础上，又存在着某种必然的和内在的联系。
2）从买卖标的物持有的时间和交易量大小来看，投资者一般重视的是中、长期的大规模投资活动，而投机活动往往追求的是短期的、小规模投资活动。当然，在实际交易活动中，交易者的交易活动既可能带有一定的投机性，又可能带有一定的投资性。
3）从交易的动机来看，投资者的交易动机一般是为了扩大生产、融通资金、追求有效的收益，而投机活动往往是期望以比较小的投入，谋取更大的暴利，单纯为了追求利润值。当然，这种区别在定时候也往往很难进行有效区分。一些投资者在某一交易行为中，有时是以投资为目的，有时是以投机为目的，有时则可能转移动机，将投资变成投机活动。
如前所述，投机与赌博具有质的不同，具体来讲，主要体现在两个方面：
1）就风险的本质而言，赌博是制造风险的行为，参与赌博的人员就是风险的制造者，如果赌博人员不存在，赌博交易不成立，赌博风险也就自然消失；反之，如果赌博人员建立了赌博交易，赌博风险也就随之生。因此，赌博所冒的风险本来是不存在的，是人为制造出来的。与此不同的是，投机者所承担的风险是客观存在的，无论投机者是否存在，其风险都不会消失，所以投机者一般不是制造风险，而是在一定程度上承担和降低市场交易风险。
2）就社会效益而言，赌博所花费的时间与资源对社会不会产生新的价值，更不可能产生良好的社会效益，赌博仅仅是个人之间资金的转移。而投机则有助于增强市场的流动性，降低价格波动的风险。由此可见，投机不同于一般投资，更不同于赌博。它是投机者利用市场上客观存在的价格波动的风险，运用投机资金冒特殊风险以赚取特殊利润的经济行为。期货市场的投机交易就是投机者利用期货市场上的价格波动的风险，运用投机资金进行冒险，赚取期货投机利润的经济行为。值得指出的是，期货市场上的投机行为与一般市场上的投机行为不同，它主要是通过买空卖空来进行，因此，在期货市场中，投机性的买空卖空非常盛行。
（2）期货市场投机的作用。期货市场上的投机行为对于期货市场的正常运转起着非常重要的影响。这种影响主要表现为两个方面：一是增加了期货市场成交的机会，提高了市场的流动性；二是承担了期货市场价格转移的风险。而期货市场投机所具有的这两个方面的作用与期货市场的两大功能密不可分。通常地，人们认为期货市场具有“价格导向”和“风险转移”两大功能。所谓价格导向的功能是指期货市场通过大量的交易可以产生具有权威性的、导向性的价格信号。之所以期货市场只有价格导向的功能，是因为期货市场是个大众化的市场，投机者除了受自身资金方面的限制以外，不受其他任何方面的限制，这样，投机者就可以自由进出期货市场，加之期货市场实行具有以小博大特征的保证金交易制度，因此，就很容易吸引大量的投机者进入到期货市场进行投机交易。而众多的投机者进入期货市场，就必然会带来多方面的信息，通过交易之后，这些信息就会高度集中起来，最终产生出具有权威性的、导向性的价格信号。然后，期货交易所将这些权威性的价格信号传播到世界各地，发挥其价格导向的功能。可见，期货市场的投机行为对期货市场价格导向功能的发挥起着至关重要的影响。所谓风险转移的功能是指套期保值者利用期货市场可以将现货市场上价格波动的风险转移给期货投机者。如前所述，套期保值者进入期货市场的主要目的是为了回避风险。而套期保值者要想回避风险，除了自身要有较高的交易水平以外，从外部因素来看，首先必须要有投机者的进入为条件。因为，如果没有承担风险的投机者的加入，交易者都是套期保值者，期货市场就会缺乏流动性，套期保值就无法真正实现，期货市场也就无法正常运行。因此，期货市场的投机行为对期货市场的风险转移功能的发挥也产生至关重要的影响。
（3）期货投机交易的类型。为了对期货市场上的投机交易有一个清楚的认识，同时也为了把握不同的投机者的投机动机，以便进行投机决策，通常地，人们根据投机者持有的交易部位、投机交易量、投机所采用的价格分析方法以及其所运用的交易策略的不同进行适当的分类。具体来说：
1）从交易所持有的部位不同来看，期货投机交易可以分为多头期货投机交易与空头期货投机交易两大类。所谓多头期货投机交易就是指在预测期货价格可能上涨的情况下，首先买进期货合约的交易行为，俗称买空；空头期货投机交易就是指在预测期货价格可能下跌的情况下，首先卖出期货合约的交易行为，俗称卖空。
2）从交易量大小来看，期货投机交易可以分为大户投机交易和散户投机交易两大类。大户投机交易就是指投入资金多、交易量大的投机交易行为；散户投机交易就是指投入资金少、交易量小的投机交易行为。为了防止大户投机交易操纵市场，各期货交易所会对多大的资金量、交易量属于大户投机交易作出明确的规定，并会制定相应的管理规则进行监管。因此，投机者必须了解交易所的有关规定。
3）从所运用的价格分析方法不同来看，期货投机交易可以分为基本分析派的投机交易和技术分析派的投机交易。所谓基本分析派的投机交易就是指投机者主要根据影响供求关系的基本因素分析期货价格的变动而进行的投机交易；所谓技术分析派的投机交易就是指投机者主要利用各种图表和统计分析工具来分析期货价格的变动而进行的投机交易。在实际投机交易中，投机者往往会采用这两种价格分析方法来预测期货价格的变化，从而做出投机交易的决策。
4）从交易的策略不同来看，期货投机交易可以分为单向投机交易和双向投机交易。所谓单向投机交易就是指在期货市场上单方面买进或卖出期货合约而进行的投机交易。具体又可以分为当口投机交易、抢帽子交易、顺市交易等；所谓双向投机交易就是指在期货市场上同时买进和卖出期货合约而进行的投机交易，又称之为套期图利交易，简称套利交易。具体又可以分为跨月套利、跨品套利、跨市套利、现金套利等多种形式。在黄金期货套利交易中，主要是跨月套利和跨市套利交易。
上述对期货投机交易的分类，同样适用于黄金期货市场。由于一般期货投机交易比较简单，这里就不再赘述。下面主要对黄金期货市场的套利投机交易进行分析。
（4）黄金期货市场的套利交易。
1）黄金期货套利交易的含义和特点。黄金期货套利交易是期货套利交易的一种，是指在期货市场上同时买进和卖出价格与价格变化幅度不同的期货合约，然后等待有利时机同时将拥有的多头期货部位卖出，将空头期货部位买进的一种投机交易方式。它与一般的单向黄金期货投机交易行为有所不同，有自己的特色。一般的单向黄金期货投机交易是从单一的期货价格的上涨与下跌之中赚取价差。这种期货投机交易风险很大，因为投机者只有在对黄金期货价格的变动方向作出准确预测的基础上才有可能盈利，否则，就要面临损失。例如，在香港期货市场上，投机者通过对8月份到期的黄金期货价格的变动做了多方面的分析，结果发现8月份的黄金期货价格可能会上涨，于是在香港期货市场上采取多头投机交易行为，即买进一定数量的8月份黄金期货合约。如果8月份的黄金期货价格的确如投机者所预料的那样上涨了，投机者可以在黄金期货价格上涨到一定程度之后将事先买进的黄金期货合约加以卖出赚取价差盈利。但是，如果价格没有如投机者所预料的那样上涨，而是出现下跌，投机者就只好要面对损失。因此，单向黄金期货投机交易风险很大。行情看准了，投机者可以大赚一笔；行情看错了，投机者就要遭受巨大损失。而黄金期货套利交易不同，它是从两个不同的期货合约彼此间相对的价格差异中套取利润，风险相对要小得多。因为，在黄金期货套利交易中，交易结果不取决于某一种黄金期货合约绝对价格的变化，而是两种不同的黄金期货合约之间的相对价格的变动。这样，行情看准确了，投机者可以多赚一笔；行情看错了风险也很少。
例如，某投机者做香港期货交易所的黄金期货套利交易。是年9月，在分析黄金期货价格的变化之后发现，香港期货交易所10月份的黄金期货价格比12月份的黄金期货价格上涨得快一些，但是又不能确保这种势头会不会保持下去，于是，决定做黄金套利交易以控制风险。9月5日，10月份到期的黄金期货价格是300美元/益司，12月份到期的黄金期货价格是310美元/盎司。该投机者认为这两个价位都比较合理，于是，在香港期货交易所以300美元盎司的价格买进10月份的黄金期货合约100手（1手100盎司），同时以310美元/盎司的价格卖出12月份的黄金期货合约100手。到10月10日为止，10月份的黄金期货价格比12月份的黄金期货价格一直上涨得快一些。当天，10月份的黄金期货价格上涨到320美元/盎司，而12月份的黄金期货价格只上涨到325美元/盎司。该投机者认为这是个较好的对冲时机。于是，当天以320美元/盎司的价格卖出10月份的黄金期货合约100手对冲以前的多头部位，每盎司20美元。同时，以325美元/盎司的价格买进10月份的黄金期货合约100手对冲以前的空头部位，每盎司亏损15美元。两者相抵，每盎司最终盈利5美元，100手共盈利5万美元（100手×5美元×100盎司，不含交易费用支出）。整个交易过程如表8-11所示。
表8-11黄金期货套利交易过程（一）
假如到了10月份，黄金期货价格没有像预料的那样上涨，而是出现了下跌。例如，到了10月10日，10月份的黄金期货价格跌至295美元/盎司，12月份的黄金期货价格跌至300美元/盎司。投机者觉得势头不对于是决定对冲了结。以295美元/盎司的价格卖出10月份的黄金期货合约100手对冲以前的多头部位，结果每盎司亏损5美元。同时，以300美元盎司的价格买进12月份的黄金期货合约100手对冲以前的空头部位，结果每盎司盈利10美元。两者相抵，每盎司最终盈利5美元，100手共盈利5万美元（=100手×5美元×100盎司，不含交易费用支出）。具体情况如表8-12所示。
表8-12黄金期货套利交易过程（二）
很显然，如果投机者做单向的投机交易，在价格预测失误的情况下，就只有面对损失。而在套利交易的情况下，无论价格变化预测是否准确，投机者所面临的风险都非常小，而且做得好，一般有一定的盈利。因此，投机者通过同时买进和卖出两种不同的期货合约进行套利交易，往往可以达到控制风险赚取利润的日的。从上面的例子来看，套利交易的结果通常是…头盈利，另一头亏损，两种相抵，最终盈余不大。由于如此，一些投机者看不起这种套利投机交易方式。但实际上，如果投机者能够很好地加以利用，套利投机交易不但能够有效地控制风险，而且还能够达到“聚沙成塔”的效果。
2）黄金期货跨月套利。黄金期货跨月套利就是利用不同交割月份黄金期货价格之间正常的价差，同时买卖近、远期的期货合约，日后等待有利时机再进行对冲而获取价差余利的一种投机交易方式。它又可以分为牛市跨月套利与熊市跨月套利两种形式。
牛市跨月套利，又称买空套利，是指投机者在黄金期货价格上涨的过程中，买进近期月份的黄金期货合约，同时卖出远期月份的黄金期货合约，并期望近期月份的期货价格上涨幅度会大于远期月份的期货价格上涨幅度，然后在对冲过程中，以多头的盈利弥补空头的亏损最终赚取价差的套利方式。例如，上面所列举的案例中，首先分析的那种情况就是牛市跨月套利的表现。
熊市跨月套利，又称卖空套利，是指投机者在黄金期货价格下跌的过程中，卖出近期刀份的期货合约，同时买进远期月份的期货合约，并期望近期月份合约的期货价格下趺的幅度大于远期月份合约的期货价格的下跌幅度，然后在对冲过程中，以空头的盈利弥补多头的亏损最终赚取价差的套利方式。
例如，5月10日，某投机者通过多方面的价格分析发现，香港期货交易所近几个月的黄金期货价格处于下降的过程当中，其中6月份的黄金期货价格比8月份的黄金期货价格可能下降得更快一些，但是，对这种下降趋势又无足够的把握。于是，为了控制风险，决定做黄金期货熊市跨月套利交易。当天，6月份的黄金期货价格为300美元/盎司，8月份的黄金期货价格为310美元/盎司。该投机者认为这两个价位都比较合理，于是，在香港期货交易所以300美元/盎司的价格卖出6月份的黄金期货合约100手，同时以310美元/盎司的价格买进8月份的黄金期货合约100手。到6月10日为止，6月份的黄金期货价格比8月份的黄金期货价格的确下降得6月份的黄金期货价格下跌为280美元/盎司，而8月份的黄金期货价格只下跌到300美元/盎司。该投机者认为，这是个较好的对冲时机。于是，当天以280美元/盎司的价格买进6月份的黄金期货合约100手对冲先前的空头部位，每盎司盈利20美元。同时，以300美元/盎司的价格卖出8月份的黄金期货合约100手对冲先前的多头部位，每盎司亏损10美元。两者相抵，每盎司最终盈利10美元，100手共盈利10万美元=100手×10美元×100盎司，不含交易费用支出）。整个交易过程如表8-13所示。
表8-13黄金期货跨月套利交易过程
也许有人会问，8月份的黄金期货价格在下跌，为什么在6月10H还要卖出8月份的黄金期货合约呢？是的。因为黄金期货价格正如投机者所预料的那样在下跌，如果不及时加以对冲卖出，当黄金期货价格继续下跌时，投机者将会面临更多的亏损。因此，做套利交易，不是期望两头都赚，而是利用价差的变化，使一头盈利弥补另一头的亏损，盈亏相抵尚有盈余，这才是套利交易的本质。
在此值得指出的是，不论足牛市跨月套利，还是熊市跨月套利，投机者必须要注意三点：一是同时买进和卖出的期货合约月份必须不同。如上面的例子当中，5月10口，卖出的黄金期货合约是6月份的，而同时买进的黄金期货合约是8月份的；二是买进和卖出的期货商品必须相同。如上例当中买进和卖出的都是期货商品都是黄金；三是买进和卖出期货合约必须在同一交易所内进行。如上例当中买进和卖出的黄金期货合约都在香港期货交易所内进行。如果违背这其中的任何条，跨月套利都达不到应有的效果。
3）黄金期货跨市套利。黄金期货跨市套利就是指利用黄金期货商品在不同交易所出现的价格不一致，同时在两个不同的交易所进行黄金期货合约反方向的买卖，日后等待有利时机，再将在手的合约对冲平仓，从而获得价差余利的一种投机方法。
由于各地区地理位置的不同造成黄金运输费用的差别、各交易所对黄金交割等级不同规定、每口价格涨趺幅度规定的不同以及各地供求关系的不一致等多种因素的影响，时常会在短期内造成黄金期货价格在不同的交易所存在着一定的价差，这样就会出现投机者趁机在金价较高的交易所卖出黄金期货合约，同时在金价较低的交易所买进黄金期货合约，然后等到两个交易所的期货价格恢复到正常水平时，再将在手的黄金期货合约在各自交易所对冲平仓，从而获得取价差利润。由于同一种期货商品在不同的交易所有不同的价位时，会吸引很多的投机者进入期货市场作跨市套利交易，这样，价格很快就会拉平，因此，作跨市套利投机交易一定要行动迅速。
随着世界期货市场一体化趋势的不断加强，投机者作黄金跨市套利交易，既可以在国内不同的交易所之间进行，也可以在国际上不同的交易所之间进行。但是，如果投机者做国际期货市场的黄金期货的跨市套利交易，则必须考虑多方面的问题。其中主要有：黄金期货合约的交易单位在各国不同的交易所是否相同；黄金期货合约的报价单位在各国不同的交易所是否相同；交易保证金与佣金的支付是否安全；汇率的变化对黄金期货价格的影响有多大；等等。这些问题都是从事国际黄金期货跨市套利交易必须要考虑和弄清的问题。否则，就会影响套利交易的结果。
为了对黄金跨市套利交易有进一步的了解，下面略举例加以说明例如，8月5日纽约商品交易所的10月份黄金期货价格为320.5美元/盎司。同一时间，香港期货交易所的10月份黄金期货价格为316.5美元/盎司。某投机者发现这种价差后，并通过价格分析发现近期黄金价格将趋于下跌，但是，对这种下降趋势又无足够的把握。于是决定做跨市套利交易。当日在纽约商品交易所以320.5美元/盎司的价格卖出10月份的黄金期货合约100手。同时，在香港期货交易所以316.5美元/盎司的价格买进10月份的黄金期货合约100手。一周后，两地黄金期货价格在投机套利交易下的作用下均趋于310美元/盎司。于是该投机者将所有的在手合约全部平仓了结。在纽约商品交易所每盎司获利10.5美元，在香港期货交易所每盎司亏损6.5美元，两者相抵，每盎司净获利4美元。100张合约共获利4万美元（100手×100盎司x4美元/盎司，不含交易费用支出）。整个交易过程如表8-14所示。
表8-14黄金跨市套利交易操作
同样值得指出的是，做跨市套利，投机者也必须要注意三点：一是同时买进和卖出的期货合约必须在不同的交易所之间进行。如上面的例子，买进的黄金期货合约在香港期货交易所，而同时卖出的黄金期货合约在纽约商品交易所。二是买进和卖出的期货商品必须相同。如上例当中，买进和卖出的期货商品都是黄金。三是买进和卖出期货合约月份必须相同。如上例当中，无论在香港期货交易所还是在纽约商品交易所，买进和卖出的都是10月份的黄金期货合约。如果违背这其中的任何一条，跨市套利都达不到应有的效果。