经济危机对黄金价格影响几何？

　　B亚洲金融危机

　　亚洲金融危机大体上可以分为三个阶段：1997年6月至12月、1998年1月至1998年7月、1998年7月到1998年年底。

　　1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，引发了一场遍及东南亚的金融风暴，到12月之前传导至菲律宾、印尼、马来西亚，10月波及中国香港地区，11月冲击韩国。VIX指数从1997年10月24日的23.17点跳升至10月27日的31.12点，最高冲至37.84点，稍后在11月19日回落至30点以下。

　　1998年年初，印尼金融风暴再起，并波及日本，持续到7月，但在国际货币基金组织等的干预下，市场恐慌逐渐缓解。在这一危机阶段，VIX指数并没有大幅上涨，反而在3月和5月一度跌至20点以下，属于市场风险偏好，非市场恐慌。不过，尽管欧美金融市场乐观，但是新兴市场股市则呈现1—4月上涨、5—9月下跌、11月及之后反弹的走势，意味着这段时间恐慌主要发生在新兴市场。

　　1998年8月初，趁美国股市动荡、日元汇率持续下跌，国际游资对香港市场发动新一轮进攻，VIX指数再度大幅上升，8月4日升至31.06之后，在10月8日创下45.74的历史高点。

　　因此，亚洲金融危机时期，欧美金融市场恐慌主要分为两个时期：1997年10月27日至11月19日，1998年8月4日至10月29日。

　　第一个欧美金融市场恐慌期，COMEX黄金价格从315.6美元/盎司跌至307.6美元/盎司，跌幅为2.5%；第二个欧美金融市场恐慌期，COMEX黄金价格从288.8美元/盎司略微上涨至294.8美元/盎司，涨幅为2.1%。在欧美市场乐观、新兴市场恐慌期（1998年5月至7月），COMEX金价并没有大规模单边上涨或者单边下跌，因国际黄金定价权掌握在美国和英国等发达国家手上。

　　从美元角度来看，第一个欧美金融市场恐慌期，美元指数略微下跌，从97.01点略微下跌至96.39点，并在恐慌过后，反弹上涨突破100点，这对金价是有打压作用的；第二个欧美金融市场恐慌期，美元指数从100.94点下跌至93.79点，跌幅为7.1%。在欧美市场乐观、新兴市场恐慌期（1998年5月至7月），美元指数在100点上下徘徊，没有大涨大跌。

　　从美联储利率来看，美联储联邦基金目标利率从1997年3月的5.5%降至1998年11月的4.75%。观察另外一个避险资产——国债市场，第一个欧美市场恐慌时期5年期国债收益率从6.5%降至5.8%；第二个欧美金融市场恐慌期时期5年期国债收益率从5.4%降至4.3%，国债继续扮演避险资产的角色。

　　C美国互联网泡沫

　　2000年3月，以技术股为主的纳斯达克综合指数攀升至5048点，网络经济泡沫达到最高点。3月13日，大规模初始批量卖单的处理引发了抛售的连锁反应：投资者、基金和机构纷纷开始清盘。仅仅6天时间，纳斯达克综合指数就损失了将近900点，从3月10日的5050点掉到了15日的4580点，此后一直下跌，跌势持续到2012年10月才企稳。

　　而VIX指数在2000年5月3日升至31.63点，凸显市场恐慌心理。不过，当时市场并不认为纳斯达克综合指数3月下跌是互联网泡沫的开始，直至2001年3月20日，纳斯达克综合指数下跌了整整一年，市场才出现更大恐慌，这时候纳斯达克综合指数已经从2000年最高点——5048.62点下跌了63%。

　　市场持续恐慌从2001年的3月20日至2001年4月9日，之后又开始乐观，4月中旬VIX指数开始跌回30点以下。不过，市场分别在2001年9月7日至11月5日、2002年7月9日至8月14日、2002年8月27日至11月13日再次恐慌。

　　实际上，COMEX黄金价格和VIX指数反而在互联网泡沫破灭时期呈现负相关关系，因此恐慌并不一定带来黄金的避险买盘。

　　D次贷危机

　　美国次贷危机是从2006年春季开始逐步显现的，2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等全球主要金融市场。北岩银行是首批遭遇冲击的对象之一，它是英国的主流银行，该行已借不到额外资金来偿还2007年9月中旬产生的到期债务。由于没有持续现金注入，其所经营的高杠杆性质的业务无法持续，最终导致其被接管，并形成了很快降临到其他银行和金融机构的灾难的早期迹象。

　　综上所述，黄金的避险逻辑表面上是买入黄金对冲其他资产的下跌，实际上是相对于实际利率变动和持有的机会成本的权衡。由于历史上黄金曾经作为天然货币的独特属性（金本位），在布雷顿森林体系崩溃之后，美元替代黄金作为全球货币信用体系的锚，而美元信用的锚又是石油。因此，美国经济危机或者美元信用危机爆发时，黄金才能体现替代美元信用的避险作用。

　　而地缘政治和非美元系统引发的经济危机时，黄金并不一定上涨，而且就算局部战争或者危机初期上涨，但是在中后期黄金并非避险资产，转变为风险资产，因此反而出现超预期下跌。因此美元在国际结算体系中地位没有替代前，美元实际利率才是决定黄金牛熊的关键因素，而美元实际利率又是由美联储货币周期和全球通胀周期决定。