黄金投资渠道——黄金期货

　　期货市场是现货市场发展的高级形式，是现货市场归避风险的有力工具。中国央行行长周小川在2004年的LBMA年会上指出，中国黄金市场应当逐步实现三个转变，其中之一就是由现货交易为主向期货交易为主的转变。

　　所谓期货交易，是指交易双方在期货交易所买卖期货合约的交易行为。

　　期货交易是在现货交易基础上发展起来的、通过在期货交易所内成交标准化期货合约的一种新型交易方式。交易遵从“公开、公平、公正”的原则。买入期货称“买空”或称“多头”，亦即多头交易，卖出期货称“卖空”或“空头”，亦即空头交易。期货交易与现货交易有相同的地方，比如都是真正意义上的买卖、涉及商品所有权的转移等。但两者也存在本质上的不同之处：首先是买卖的直接对象不同。现货交易买卖的直接对象是商品本身，而期货交易买卖的直接对象是期货合约。其次，交易目的不同。现货交易是手交钱·手交货，立即或在一定时期内进行实物交收和货款结算。期货交易的主要目的不是到期获得实物，而是通过套期保值回避价格风险或投机。第三交易方式不同。现货交易一般是一对一谈判签订合同，交易对象特定化，合约内容非标准化，期货交易是以公开、公平竞争的方式进行交易，一对一的私下交易被视为违法。第四，交易场所不同。现货交易一般分散进行，而期货交易必须在交易所内依照法规进行公开和集中的交易。第五，保障制度不同。现货交易有《合同法》等法律保护，而期货交易除了国家法律和行业、交易所规则外，主要是以保证金制度为保障。第六，商品范围不同。现货交易的品种是一切进入流通领域的商品，而期货交易的品种是有限的。第七，结算方式不同。现货交易是货到款清，无论时间多长都是一次或数次结清，而期货交易由于实行保证金制度，必须每日结算盈亏，实行逐日盯市制度。

　　从上述特征来看，上海黄金交易所目前挂牌的AU（T+D）实际上就是一个准期货品种。但由于在合约设计、市场流动性、交易吋间、交易费用和会员制度等方面都存在缺陷，无法满足广大投资者的需求，因而未能成为国内黄金市场的主流。期货市场之所以具有风险转移功能，主要是因为期货市场上有大量的投机者。他们根据影响市场供求变化的种种信息对价格走势作出预测，靠低买高卖赚取利润。是这些投机者承担了市场风险，制造了市场流动性，使期货市场风险转移的功能得以顺利实现。而T+D品种的流动性不足从直接原因上看正是过于缺乏投机氛围，从而在一定程度上沦为了产金和用金企业的批发市场。

　　2007年9月，经国务院同意，中国证监会正式批准黄金期货上市。10月底，中国工商银行、中国建设银行、交通银行与上海期货交易所就黄金期货交割金库合作事宜达成共识，取得了实质性进展。2008年1月9日，黃金期货在上海期货交易所正式挂牌交易。与有可能在近期挂牌的另一个重量级产品股指期货相比，我们从黄金期货交易规则屮看出黄金期货对投资者的准入门槛还是比较低的（当然，由于期货市场的高风险特性，也并不是像一些媒体渲染的那样几千元就可以炒黄金期货）。这样有利于黄金期货在上市之初就吸引各类投资者参与，提高市场流动性。结合当前中国黄金市场的发展状况分析，黄金期货上市后的前景应该说比较乐观，有可能通过几年的努力后成为黄金衍生品投资的主渠道。不过，与AU（T+D）类似，投资者在参与黄金期货市场的过程中也有可能面临以下几个问题。

　　首先是价差。目前上海黄金交易所现货价格与欧美市场价格之间的差异大约在0.5%左右，比日本黄金期货与国际市场之间的价差略大，但基本上在可接受范围内。黄金期货上市初期可能会面临流动性不足的问间趣，价差有可能进一步扩大。当然，只要整体趋势上保持与国际市场的一致性，那么我们在做分析时就只需要关注影响国际价格的各种因素。

　　其次是价格的连续性。由于国内期货市场与欧美交易时段不，上海黄金期货肯定不会与国际市场价格保持同步变化，尤其是晚上欧美市场交易活跃的时间段。与AU（T+D）和期铜相似的是，当国际市场行情变化较大的时候第二天国内往往出现明显的价格缺口。这样，所持头寸面临的隔夜风险就会很大，尤其是对于中线和短线操作者而言。

　　最后就是交易日不匹配的问题。国内与国际市场在交易日上有着很大差别。如西方国家的圣诞节、耶稣受难日、复活节等宗教节日都会体市，还有包括独立日在内的各种金融假期也会全部或部分休市。相反，国内五十一和春节长假期间，国际金价的波动仍可能|分剧烈。这样，国内假期前的价格缺口就会远远大于隔夜缺口。一种可能的情况是，市场参与者在假期来临前纷纷选择平仓以规避风险，从而导致短期内的价格无序波动虽然可能会出现种种问题，但无论如何，中国黄金市场正在向实质性转变迈出重要一步。投资者面前有了更为规范和易于监管的品种可以选择，当然不会是坏事。

　　表3－6上海期货交易所黄金期货标准合约